上圖的市場資訊
- 資金費率為 0.02%，為了得到這個資金費率，必須做空永續合約
- 做空永續期貨，市價作空(賣出)的價錢為 4.3310 有 198.94 個單位
- 對沖季度期貨，市價做多(買入)的價錢為 4.3385 有 46.45 個單位
- 現貨價錢 (標記價格)為 4.3125
步驟
- 用市價做空 40 顆 OKB
- (同一時間)用市價做多 40 顆 OKB
- 去泡杯咖啡等下一個小時領資金費率，或是繼續做更多單位
討論
- 40 顆這數字是因為在從市場的資訊中可以得知，我可以確保我用上面的價錢，可以同時看空和看多一樣的單位數
- 在買賣當下除了兩張 Maker 單的手續費 0.07% * 2 外，可以發現你其實是買在 4.3385 賣在 4.3310，這一買一賣間，立刻賠了 (4.3310-4.3385)/4.3310=-0.17%（參考上圖紅框部分），在執行完這些步驟後，你會立刻虧損了 0.07*2+0.17=0.31%，也就是必須連續領 16次 0.02% 的資金費率才會回本並開始賺錢，其實即時這樣過了 16 小時後你也還不會開始賺錢，因為你還沒計算平倉的手續費與價差
- 如果平倉時的價位與現在相同，永續合約的倉位你必須在 4.3380 買入，而季度合約的倉位你必須在 4.3310 賣出，你依舊虧損了 (4.3310-4.3380)/4.3310=-0.16%（參考上圖白框部分），也就是個交易從入場到出場總共會有 0.07*4+0.17+0.16 = 0.61% 的成本，也就是必須連續領 31 次 0.02 % 的資金費率才會回本並開始賺錢，但是資金費率真的會一直維持在 0.02% 嗎？
- 基差是會變化的，假設某天市場突然看多情緒高漲，在現貨價格仍就為 4.3125 的情況下，永續合約成交價錢可能來到 4.3232，而季度合約價錢來到 4.3556，在平倉時你可能會有的虧損是 (4.3232-4.3556)/4.3556 = 0.7%，你的成本瞬間變成 0.07*4+0.17+0.7 = 1.15%
(上面的價格浮動永續合約為增加 0.25%，季度合約為增加 1%，使用過去經驗來模擬的)
比起利用現貨與永續合約做資金費率套利，在使用季度合搭配永續合約套資金費率時，季度合約的基差很有可能會將你的利潤空間吃掉
如上一篇所提到，基差 Basis ，為合約價格與現貨的差異，而這差異反應了交易者對於未來價格的看法，永續期貨結算時間較短，反應了交易者對於短時間內市場變化的想法，而季度由於結算時間還很遠，反應了交易者對於較長週期的市場變化看法，在加密貨幣市場中，大部分的時候長短期看法都會維持一致，如下圖的狀況一與狀況三，今天我們就來討論在這四種情況下來套資金費率時會遇到什麼問題？
長短期合約對市場看法一致時 （狀況 1, 3）
大多數情況：賠基差，賺費率
根據過往經驗，在市場情緒傾向看多的條件下，剩下一個月到期的期貨，季度與現貨基差平均會維持在 1% 左右的差距，而永續合約與現貨大約都有 0.2% 左右的差距，假設目前現貨價錢為 6,000，一個月後到期的季度價錢大約會是 6,060，而永續大約會是 6012，如果直接做多永續做空季度來領資金費率的話，大約的利潤如下
- 資金費率每小時領 0.005%
- 作多永續，做空季度：虧損 (6,012–6,0160)/6,060=-0.8%
- 兩邊的交易手續費約 0.06% * 4 = 0.24%
這樣計算下來約要(0.8+0.24)/0.005=208個小時才會損益平衡，將近要 9天的時間，但這當中有幾個故事能讓你多賠錢或是多賺錢
多賠錢的故事
- 如果因為市場情緒非常樂觀，導致季度基差超過 1%，雖然永續的基差也會變大，但是擴張幅度會遠小於季度的擴張，但不太用擔心這種狀況，因為資金費率也會提高
- 永續費率基差轉負，使得空頭倉位要負資金費率
多賺錢的故事
- 季度基差提早減少，甚至由正轉負，無此可以提早賺到基差
- 季度幾差不變，但是資金費率變多
可以看得出來，使用這種方式就是看準資金費率會維持正值，使得我們願意先認賠基差，來買進部位，而害怕的就是這條件改變，然而因為我們認賠的部位是在基差的均值，因此看多情緒上漲所導致的虧損不會長期，資金費率反轉的現象一般也會讓我們在基差這邊得到平衡，因此我認為這種情況是很適合做資金費率的套利的！
比較危險的情況：較大基差擴大的風險
有一種情況是季度基差很接近永續基差，或是說季度基差低於其平均值，我個人認為這是非常危險的狀況，原因就在於這種情況表示市場情緒不明顯，這時有可能發生以下幾種轉變
- 市場轉向明確多頭，此時會賺了資金費率，賠基差，短期來看是不賺不賠的狀況
- 市場維持不明確情緒，此時資金費率可能不賺不賠，因為容易反轉，基差比較容易維持在很小的值
- 市場空頭情緒明顯，此時會陪資金費率，賺基差，短期看來也是不賺不賠
雖然上面三種情況看起來都是不賺不賠的情況，但要注意在市場情緒有明顯轉變時，大多都會有超漲與超跌的情緒，因此會使某一小時，雖然基差和資金費率都有很大的變化，但可能你付了那一小時很大的資金費率，但沒有來得及在同一時間點靠很大的基差來支付你多付的費率，而陷入賠錢的狀態。
長短期合約對市場看法不一致（狀況 2,4）
舉狀況二為例，這種情形你會做空永續，作多季度，來達到既可以吃到季度基差，又可以賺到永續費率的完美條件
然而當我們來想發生這條件時的市場情緒時會發現這是一個不穩定的情續
- 檔情緒轉向空頭時，你的季度基差會擴大而資金費率會反轉，因而導致虧損
- 當情緒不變時，你會很難掌握永續資金費率的變化，長反轉之間想加的和可能為零，季度的溢價大多會維持在這個值，這樣也很容易導致虧損
- 雖然當情緒轉往多頭時，你的確可以賺到基差以及費率，但是三種情緒轉變的情況只有一種是對你有利的，這樣做下來風險是比較高的。
風險
- 交易所其實是有分攤平倉的功能，要注意倉位有沒有不見
- 基差有可能有非常大的變動，如果保證金卡得太死很容易被平倉，我個人建議不要超過五倍，一般 3 倍以內比較保險
- 情緒反轉會有大波動，理論上永續大波動造成的資金費率支出可以透過季度的基差來平衡，但波動都來得快去得也快
結論
所以我個人還是比較頃向使用現貨與永續合約來套資金費率，因為當資金費率反轉時，我可以確保我可以賺到永續合約跟現貨的基差。另外我會把我長線投資的 FTT 與 BTC 等幣種放在 FTX 當作保證金，然後把套期保值用的 ETH 打到 Bitfinex 去做放貸，這樣可以使得投資效益最大化，至於風險是什麼，就當作給大家的功課～
