多樣化是無知的保護傘。對於那些知道自己在做什麼的人來說，多樣化沒什麼意義。 — Warren Buffett
本系列來到了第六篇，上一篇講套資金費率時講到一個很重要的觀念就是套期保值，內容滿多的不知道大家有沒有看完 TT，這一篇會再更深入區塊鏈的世界中，來聊聊套期保值還可以怎樣運用～
2018 年是一個你我的朋友都靠發幣致富的時代，人人可發幣的時代就像是人人都可以進行一場 IPO 來發售自己發行的股票來募集到資金，這之中沒有金管會幫你審核發行的團隊或是否可信任或是給予任何投資的保障，聽起來很危險，但還是吸引到一堆人希望可以透過小額投資來換得百倍的報酬。到了 2020 年，這種人人可以發一個空氣幣的亂象已經稍微緩和了，目前還存留下來貨幣通常都有良好的經濟模型體制，本篇就是要和大家探索如何利用套期保值來和貨幣的經濟模型來進行套利～
先舉一個傳統金融的例子：台灣的投資者不少人希望透過存金融股來獲得股利或是股息，雖然大多的金融股在股價上大多不會有太大的波動，然而過去一年金融股不斷地攀升依舊會讓目前想開始存股的投資人擔心是否會賺了股利而賠掉了利潤，這時候就可以把套期保值的觀念拿來應用了！可以透過借券來做空股票來鎖定價值並領取股利，但是否要這樣做我們需要考慮到領到的配股配息是否會被以下幾點吃掉利潤
- 手續費成本：交易手續費
- 對沖成本：借卷需要支付的利息
- 貨幣通膨成本：台幣的通膨
這種會分發股利股息的機制，就是這個股票的經濟模型，股票的發行商透過這些機制來間接影響價錢走勢與市場購買意願。了解傳統金融後，我們接下來要看如何從加密貨幣的經濟模型來賺錢，接下來會分別解釋 BTMX, BNB 和 POS 挖礦這三種不同類型的貨幣經濟模型，並利用套期保值來套利
貨幣經濟模型
對於一個貨幣的發行人來說，如果他要發行貨幣銷售，他需要先回答以下幾個問題：
- 貨幣總共發行量為多少顆，是否會透過什麼機制增加或是減少發行量？
- 貨幣會如何銷售，誰會是貨幣的持有者？早期持有者會有什麼優勢與限制？
- 貨幣的持有者有什麼樣的好處？會不會分得額外的利潤或是參與決策的權力？
我們的策略是希望透過套保來獲得持有貨幣的好處，因此價錢走勢並不是我們關心的，我們關心的事情是貨幣持有者的好處，後面也會提到為什麼我會關心貨幣模型如何影響通膨以及這樣的通膨會不會影響到我們的收益
BTMX — BitMax Coin
BTMX 是中國 BitMax 交易所所發行的貨幣 （不是 BitMex），其創辦人曹博士把這個貨幣的經濟模型設計的很完整，但今天我們只會用到一個特性 — 將 BTMX 鎖倉在交易所內，來領取交易所手續費的收入的分潤！撰文當天官方公布的預期年化收益有 23%，在去年年底有長達一個月的時間年化收益達到 50%，這些歷史數據可以在非官方的數據網站查看。
假設我們準備了 10,000 USD 來執行，我們要持型套利的步驟如下：
- 將 6,000 的資金以目前價錢 0.07705 購買 77,871.5顆 BTMX 的現貨
- 同時將 4,000 的美金以 3x 槓桿以內的倍率來做空一樣數量的BTMX，剛據上圖，看空價值 77,871.5 * 0.08048 = 6,267 美金的季度合約，這裡的槓桿倍率為 6,000/4,000 = 1.5x，換句話說，在 80% 以內的漲幅我們都不需要去擔心拿來做空 BTMX 的這 4,000 USD 保證金
- 將 BTMX 轉到交易所並且購買隨存隨取的 BTMX 理财
- 隔天早上就會收到大約 6,000 * 0.23 / 365 = 3.78 顆 USDT 的利息
- 由於我們使用季度合約做套期保值，因此當季度合約快到期或到期的時候，需要平掉目前合約倉位並且在下一季的合約看空一樣數量的 BTMX
- 要解除時，需要在 bitmax 網站上提出解除申請，等待 24 小時候才可以將資金拿回來賣掉並且平倉空頭倉位
根據上面的做法會衍生出幾個問題：
- 資金使用率為 6,000 / 10,000 = 0.6，也就是我們預期的利潤是 23 % * 0.6 也就是 13.8% 的年化報酬，在扣除如手續費等成本後是否還值得做？
- 大家可以發現同樣數量的 BTMX 在同一個時間，只需要 6,000 美金就可以在現貨買到，但是在期貨必須花費 6,267 美金來做套保，也就是在期貨市場中 BTMX 交易價格比較貴，這樣的買賣使得帳面上立刻損失了 267 美金，必須要拿到 267 / 3.78 = 70 天的利息才足夠支付成本，也就是很可能因為基差的損失可能會吃掉整個利潤空間
- 由於領的利息是直接領到 USDT，這裡並不用考慮通貨膨脹的問題
這樣看下來會覺得 BTMX 似乎不是一個非常好的套利方式，但之前有跟大家提過在套利裡有很重要的一個觀念是，套利往往不會只使用一個方法打天下，而會使用這系列文章介紹到的各種套利方式來做組合，並尋找到一個即使不用對市場有明確的判斷也能有高勝率的投資策略。在這邊就利用上一篇介紹的資金費率套利來和這邊做結合～
目前我們希望做的事情是購買 BTMX 現貨，並且拿到 BitMex 的理財寶領取交易手續費的分紅，所以我們選擇做空期貨來完成套期保值，以至於利潤不會被價差吃掉，然而我們原本使用季度期貨時，市場情緒看漲，基差過大，使得溢價造成的價差吃掉了我們的利潤，於是我們現在在思考可不可以改成做空永續期貨
觀察市場會發現，近幾天 BTMX 資金費率皆為正，觀察許多的幣種可以發現，通常季度期貨正溢價嚴重時，資金費率也會大概率維持正直，因此我們把上述做空季度期貨的動作全部改為用永續期貨來做，這樣的結果不但使得基差縮小，甚至每小時可以額外獲得資金費率的報酬
有看過資金費率套利文章的讀者應該還記得，因為資金費率在市場情緒比較不呈現單邊趨勢時，資金費率是非常容易反轉的，做空永續期貨的倉位也有可能是在付出金費率，加上放在 BitMax 領分紅的 BTMX 若要移動時會被限制 24 小時候才能提款，如果趨勢反轉可能會虧損 24 小時的資金費率，至於到底要承擔基差風險用季度合約來做，還是承擔資金費率風險用永續合約來做就交給讀者實作的時候自行決定囉～
除了改用永續合約來做之外，如何提高資金使用率也是影響獲利很大的關鍵，這裡一樣留給大家自由發揮！在這裡也順便跟大家討論一個我自己在實作套利時的心得，在執行套利之前絕對要先想好自己入場跟出場得路徑以及條件，實際去計算每個可能造成的損失，然後再根據你執行的結果來看看你預期的收益跟實際執行後的收益是否有落差，如果有落差的話，就要去找問題是出在哪裡。套利不像是開倉做交易，在大部分開倉交易的交易者中，手續費只佔獲利很小的一部分，盈虧比跟勝率才是影響一個交易者好壞的關鍵，然而在套利中，通常手續費或是各種磨損都對於利潤空間造成很大的影響，觀察自己原本計算的預期報酬中有多少是因為磨損而耗掉的就變得很重要！
BNB — Binance Coin
BNB 為目前加密貨幣世界中前三大的交易所 — Binance 所出的貨幣，對於持有 BNB 的使用者其貨幣經濟模型提供以下好處：
- 比較高比例的推薦獎金，可以獲得被推薦者付出的交易手續費中的 40%，假設被推薦者因為交易付出 10 美金的手續費，會有 4 美金直接進入你的帳戶
- 大約兩個月一次的 IEO Lanuchpad，就像是台股抽股票、新股抽籤的概念，大約 10% 左右的中獎機率，幾乎可以確定是正報酬
- 大約每個月一次的社區投票上幣，保證會獲得一點點 BNB
- 放在 Binance Lending Wallet 的 BNB 也滿足以上資格，目前 BNB 的活期存款年畫利率為 0.57 %
由於要完整的擁有以上福利，至少需要有 500 顆 BNB，並且持有時間都必須長達一個月以上，下面我將我自己持有剛好 500 顆 BNB 從 2019/11, 12 月兩個月的收益列出，當中不包含從推薦獎金得來的手續費反佣
投資 500 BNB 總共獲得利潤為 = 2.8 + 29.7 + 3 + 1.9 = 37.4 BNB，以 BNB 來計算的年化報酬為 34.7 / 500 * (12/2) + 0.57 = 42.11 %
這裡有三個風險：
- BNB 不會增發且會持續燒幣，因此不用擔心幣價受到通膨影響，然而幣價的浮動還是很有可能吃掉你的利潤空間。一樣，透過套期保值的方式來對沖就可以避開幣價的影響，假設我們打算持續一年都執行這個策略，我需要做空四次季度合約，每次容忍 5% 的基差虧損，這樣算下來一年還是有超過 20% 的年化報酬，當然還是得乘上你的資金使用率
- 持有 BNB 效用最大化的數量就是 500 顆，如果今天資金量體很大，就必須要持有多個通過 KYC 的帳號來完成這個套利策略
- 最大的利潤來源在於抽中 IEO 發售的貨幣，抽中後的策略很簡單，就等開賣時，觀察價錢走勢，如果價錢沒有持續上漲就賣出。換句話說，如果沒有抽中 IEO，報酬可能會低非常多，如下圖，二月的 IEO 中獎率只有 9%，我就沒有抽到 QQ
如果加入手續費反佣就是一個不一樣的故事了，我個人的做法是自己成立兩個帳號，其中一個帳號持有 BNB 並且來得到經濟模型帶來的好處，另一個帳號拿來交易
POS — Proof of Stake
加密貨幣產業裡面主打非中心化管理的記帳本，這句話的意思是所有的金錢流動都透過很多人來驗證而不是單一機構像是銀行說有就有說沒有就沒有，這些協助驗證的人所做的事情就是挖礦，透過挖礦，礦工可以獲得一定的報酬。
早期，像是 BTC 的貨幣，其挖礦機制是利用電腦效能來確保協助驗證的人不是來亂的，這種叫做 POW 挖礦，礙於要投入電腦效能的成本很高，因此不是很推薦大家透過這樣的方式來賺取收益。
這兩年流行一種新的挖礦方式叫做 POS 挖礦，他需要投入的電腦效能很少，取而代之的是，需要抵押一定的貨幣來確保你不是來亂的就可以參與挖礦並且賺取挖礦收益。很多錢包軟體都有內建這樣的功能，甚至 Binance 交易所提供持倉反佣 ，只要將有提供 POS 挖礦機制的貨幣放在 Binanec 的錢包中，就會將 POS 挖礦的收益還給你，大家可以到Binance 網站 Earn分頁下的 Staking 頁面來看目前支援的幣種：
執行 POS 的步驟如下
- 確認要透過哪一個錢包、哪個交易所或是哪個中間機構（由於部分幣種在執行 Staking 時有最低持幣門檻，因此會透過中間機構來蒐集各個小散戶的幣統一透過他來做 Staking，這種行為叫做 Delegate，通常會被收取少量手續費）來執行
- 確認以下事項
- 最少需要準備多少的貨幣，不少貨幣有設定最低門檻
- 存入後間隔多久可以領利息， XTZ 如果使用錢包的話會延後 14 天發放，如果使用 Binance 的話是統一一個月發放
- 錢需要被卡住多久，XTZ 如果使用錢包的話會被鎖住至少 3天，Binance 隨時都可以提款
- 關於錢卡住多久也必須確認本金跟利息可以提款的時間分別是什麼時候
- 預期的年化收益會是多少
- 有哪些市場可以做買賣
3. 將貨幣轉到指定的交易所並且執行動作
這裡一樣貨幣本身會有價錢風險，另外領到獎勵也是領到同樣貨幣幣種而不是 USD 等穩定幣，因此必須考慮到幣價浮動的問題和通膨的問題
通膨問題
這裡我們先來釐清一下為什麼我會講到通膨問題，所有幣價的漲跌浮動都是由供給與需求造成，我個人將幣圈影響供給與需求因子分成兩個層面，淺層是交易者的情緒，深層的是經濟模型
交易者策略與情緒
今天假設有 A, B, C 三個交易者，假設一開始 A 是沒有成本擁有一顆貨幣，第一筆交易發生時，B 付出了 100 塊來購買一顆這個貨幣，使得這個貨幣有了每顆一百塊的定價，接下來發生兩種情況
狀況 1：買家 C 願意用 120 塊的定價來購買這顆貨幣。結果變成 A 跟 B 的利潤是由 C 來承擔，因此 C 承擔很大的數量，他之所以願意這樣做是因為他認為可以找到下一個願意承擔他利潤的人，然而下一個人必須要承擔利潤(也就是他帳面上的虧損) 會比目前 C 所承擔的數量還要多
狀況 2：買家 C 只願意用 80 塊的定價購買， 等於 A 的利潤由 B 跟 C 承擔，由於被 B 分掉了部分重量，下一個人需要承擔的重量不像狀況 1 這麼多，因此 C 比較有可能找到下一個願意承擔的人
如果市場上有一定比例的交易者是理性的，也就是沒有人會嘗試去成為要承擔最多虧損的人，那整個系統能虧損的量也會是固定的，價錢會在有人虧損和有人獲利的區間上下徘徊而不會一直往某一個方向前進。也就是說，其實我們是沒有必要去做套期保值的，擺著總會有一個時候他會回到平衡的價格
經濟模型
如果今天整個貨幣只有第一層，看到這故事後是不會有人交易的，因為所有的利潤都集中在 A 身上，其他人進去就只是再玩一個找替死鬼的遊戲而已，因此如本篇開始時有提到的，A 之所以可以無成本的發行這個貨幣，是因為他在其經濟模型加入了一些設(ㄗㄜˊ) 計(ㄖㄣˋ)，如果今天 A 說好我現在雖然零成本的把每一個貨幣賣出去，但是我一年後會以 120 塊的預算將市場上所有的貨幣買回來，如果增加了這個設計，那麼 B 如果再不缺錢用的前提下，他肯定就不會選擇原本狀況 2 的交易了。
貨幣總共的流通量通常在經濟模型佔了很重要的一環，假設故事變成，每一個月月底持有貨幣的那個人，A 就免費送他一枚一樣的貨幣，但是 A 一樣會在一年後以 120 塊的預算將市場上所有貨幣買回來，這樣每個貨幣 A 的價值就會從 120塊錢降低到 60 塊錢
Staking 的機制就是本身就是一種不斷在增發新的貨幣的機制，其經濟模型本身會使得貨幣的價值不斷在減少，因此如果你拿到了貨幣利息的價值隨著時間流逝也會不斷減少
當然你也可以每一次領到利息就到立刻到市場上去做空領到的數量，以套期保值的方式鎖定利潤。然而我目前沒這樣做，本金的部分我會做套保，但我會去觀察目前整個經濟模型中，透過 Staking 得到的利潤扣掉因為通貨膨脹吃掉成本後，是否還有利潤空間，如果有利潤空間我會傾向直接持有這些幣，來獲得因幣價上漲的額外利潤，其中 Staked.us 的網站有幫你整理了目前可以 Staking 的幣種的通貨膨脹率以及可以獲得的利率
補充一下兩點
- 並不是說會通膨的幣種或是經濟模型設計不好的幣種，價錢就不會上漲，經濟模型的影響是慢且長遠的，短期價錢還是會有波動
- 通貨膨脹不一定是經濟模型的全部，通常模型魔會包括像是官方回購，消費購買等等來控制流通量
風險
- 流動性風險：由於這些經濟模型帶來的好處通常會他配一定時間的鎖倉，也就是在鎖倉期間內你是不能自由動用你的錢幣提到交易所去賣掉，對於已經套保的人來說畢竟價值已經被鎖定，所以早點賣還是晚點賣並不會有太大的差異。然而對所有人都還是會有影響，因為大家都將貨幣鎖住的時候也就代表市場上在買賣的量不會太多，很可能才購買很少的單位數就造成價錢很大的滑動
- 做空本身的成本：做空可以選擇用季度合約成本為基差，用借幣的就是付利息，用槓桿貨幣則是會內扣管理費
- 可以長期做空的地方：大部分經濟模型都有一個目的，就是希望使用者是長期持有者而不是短期套利者，所以套利的策略通常也會需要可以長期經營
- 團隊能力：大多數的團隊提出的經濟模型不一定經過市場考驗，另外團隊的執行結果也會造成很不一樣的影響，像是交易挖礦的始祖 FCoin 就因為結算不當導致虧損關站
結論
套利有一個特性，越是早期發現，越是少人玩的策略能有的利潤空間就會越大，然而這一類的套利通常會需要吸收一定量的資訊並且相信某個可能還尚未經過時間驗證過的想法，然而回到套利文章一直要傳達的兩個大原則：
- 套利是要花時間去思考跟驗證的，
- 套利常常會透過不同的商品與手法組合出一個交易策略，像是 BTMX 在某一段時間裡，你可以同時賺取資金費率又賺取交易挖礦
這一篇只是提了三個比較多人討論和使用的例子，但也如開頭所說的，這一篇不是要你什麼貨幣都去配置一點，而是希望給你一些資訊去判斷你要怎麼建立你的套利，掰餔
