借錢時見人心，還錢時見人品
大家在看完前一篇的融資介紹之後，有沒有人第一個想法是：『放貸平均年利率有 10%，台灣房貸利率可以低於 2%，那我直接借錢到加密貨幣世界來放就好拉？』
本系列的第四篇終於要進入第一個套利了！利差套利 ( Interest Rate Arbitrage)，在前面幾篇的介紹中已經解釋了金融市場裡最重要的一個機制正式槓桿，而達到槓桿的其中一個方式就是融資～
有槓桿就代表標的被賦予時間上的價值，也就有利率的產生，槓桿發生在不同的情境也就會有不同的利率，今天我們就是要用不同的利率差來套利，內容比較輕鬆，分為以下兩部分
- 從法幣世界中借款，拿到加密貨幣世界來放貸
- 在加密貨幣世界中的 A 機構借款在 B 機構放貸
外部利差
如開頭所提到，透過信用貸款、房屋貸款等方式以相對較低的利率借到資金之後拿到 Bitfinex 來放貸
第一步：我們先透過信用貸款得到台幣，假設我們獲得貸款年利率是 5%
第二步：將台幣轉到 Bitfinex 進行放貸收取利率，在這過程中會有兩個成本
1.交易與提領手續費成本：
- 將台幣轉入 Max 交易所購買 USDT：0.05%
- 將 USDT 轉到 Bitfinex：3 USDT
- 在 Bitfinex 將 USDT 賣成 USD：0.1 %
- 台幣提領手續費：15 TWD (約 0.5 USD)
將台幣換成加密貨幣，再將加密貨幣轉換出來的成本大約是：
(0.05 + 0.1) * 2 = 0.3 % 加上約 3.5 USD
2.匯率成本：
- 在交易所用台幣購買和賣出 USDT：如果我們從台銀近半年歷史匯率來看，可以看出最近半年的高點在接近 31.6 的地方，而低點在29.9。假設我在最高點買進且在最低點賣出會造成的匯損為 (29.9-31.6)/31.6， 大約虧損 5%
- 在 Bitfinex 用 USDT 購買和賣出 USD：一樣我們從近半年 Bitfinex USDT/USD 的歷史匯率來看，匯率高點在 1.00714，而低點在 0.99609，假設我把 USDT 在匯率低點時換成 USD 且在高點時將 USD 換回 USDT，這樣操作下會造成的匯損 (0.99609–1.00714)/1.00714 大約會虧損 1%
直列式計算一下
- 借款利率 ______ 5%
- 手續費 ________ 0.3%
- 台幣匯損 ______ 5%
- USDT 匯損_____ 1%
加總下來成本大約是 11.3%，也就是說即便在最慘情況下，我只要將這筆錢放在 Bitfinex 一年且維持利率超過這個成本，就可以套利。
假設今天借款六百萬台幣，在 Bitfinex 平均一年的利率達到 14%，這樣操作一年我可以在不付出本金的情況下可以獲得
6,000,000 * ( 0.14 -0.113) -105 = 161,895 台幣的利潤
等於是多領了幾個月的年終獎金，實際的利潤也會遠高於這個數字，因為正常情況下匯損並不會這麼高，成本最高的台幣匯率部分也可以花大概本金千分之一的成本來做對沖。
內部利差
除了和法幣世界中的機構借款外，加密貨幣世界中有三個主要的借款來源
- 中心化借貸機構：Nexo, Crypto.com, Celsius
- 去中心化借貸機構：Compound, LendF
- 交易所的現貨槓桿：Binance
和法幣世界中借款最大的差異在於，法幣世界提供信用貸款而加密貨幣世界並不提供信用貸款，在加密貨幣世界中貸款都會需要有抵押品，另外借貸機構中能借到的錢大多只有抵押品價值的一定百分比。舉例，在 Nexo 中，一顆 BTC 雖然目前市場可以賣到 8,000 USDT，但你在 Nexo 每抵押一顆 BTC 只能借走 4,000 USDT，這個機制叫做借貸的借款價值比(LTV)也有人直接稱為超額抵押，不管是中心化或是非中心化的借貸機構都有這樣的機制，一方面也是為了防止借款者過度槓桿遭到清算，二來是這樣的機構通常沒有自營交易所，清算機制的實作與安全性比較需要一點空間。
如上面提到抵押品的機制，因此在加密貨幣世界中借款就有兩件事情要考量
- 借款必須持有加密貨幣，持有加密貨幣就必須承擔幣價的起伏
- 加密貨幣本身也有利率，因為被拿去抵押而無法收到利息本身也是一種成本
第一點滿好理解就是 BTC 幣價會浮動。要解釋第二點我們目前就先假設抵押品都是 BTC 好了，如果你今天要抵押 BTC 借 USDT 出來，除了要付借出 USDT 的利息外，也付出了沒把 BTC 拿去放款而能獲得的利息，在 Celsius 中提供 BTC 放款的年利報酬為 2.5%，有這兩點成本的考量，加上 LTV 的機制，我們暫時先不考慮借貸機構。所以我們來看看第三點交易所的現貨槓桿～
先前在第二篇曾經解釋過交易所所提供的現貨槓桿有兩個特色
- 借出來的錢是具有流動性的，也就是可以提領到其他交易所
- 由於交易所本身可以實作更低風險的清算機制，通常價值 8,000 美金的 BTC 不只可以借款到 8,000 USDT 甚至可以更多
因此我們要看在不借超過本身價值的情況下，我們是否有套利空間？策略一樣是借 USDT 拿到 Bitfinex 的 USD 做放貸。
第一步：在 Binance 借款 USDT
每小時利率 0.00104167 %，也就是每年必須支付 0.00104167 * 24 * 365 = 9.12 % 的利息
第二部：一樣有轉帳和匯損的風險，上面有計算過了這邊我們直接直列式成本
借款利率 ______9.12%
手續費 ________0.2%
USDT 匯損_____1%
加總下來成本大約是 10.34%，如果 Bitfinex 的利率可以到 14% 獲利空間為 3.66% 比起放在 Celsius 高出 1.16 %
風險管理
這一個套利策略是風險相對較小的，正常操作下槓桿倍數通常不會超過兩倍，因此就算清算也有比較多時間進行資金配置上的處理，但還是有幾個風險需要注意：
- 借款的利率是變動的，雖然每次變動幅度很小但仍舊需要注意
- 手續費為一次性，但成本計算會隨著執行時間有變化。如果手續費需要 1%，執行滿一年等於每天只要付出 1/365 = 0.002 % 的成本，但如果只執行一個月，成本會提高到 1/30 = 0.03 %，差了超過 10 倍
- 匯率風險是最大的成本，一樣會隨著執行時間有變化
- 借款與放款機構皆為中心化管理，其清算機制與資安管理需要謹慎考量
適用時機
- 這個策略最大的特點在於大多數的時機都是適用的，市場樂觀時借款利率和貸款利率都高，市場悲觀時借款和貸款利率都低。市場有無新進資金都會有借貸需求
- 能容納資金量體高，但是利潤空間較小，適合在其他套利策略配置皆不適合使用時來使用
- 不寫程式也可以很輕易的人工操作
結論
利差套利其實不算是一個非常多利潤空間的套利，然而像是鼎鼎有名的量化投資機構 Amber AI 也曾發表他們曾透過去中心化合約的利率差來做套利的方式，不過透過之後的介紹大家就會發現套利並不是用一個方法打天下，而是用多個不同套利方法的組合來尋找更近一步的獲利機會，在第六篇套期保值的應用時會在近一步講如何將套期保值與套利交易做進一步應用。
給大家一個回家作業，目前在 Nexo 上面借款利率每年只要 5.9%而且抵押的錢還可以生利息，你有想到什麼了嗎？
